（原标题：唯品会：小而好意思爬出低谷世界杯体育，坐看巨头 “生血战”）

北京期间 8 月 14 日晚，$唯品会(VIPS.US) 发榜了 2025 年的 2 季度财报，在上季功绩低谷的烘托下，本季通晓存所回暖，主要亮点是本季 GMV 增速回正，指挥下季度营收增速也会回正。主要弊端是股权激发较着增长，导致本季 GAAP 测度打算利润率下滑且利润额不足预期，具体来看：

1、举座功绩上，本季度唯品会总营收同比负增长 4%，仍处在指挥区间偏低区域（-5%~0%），有初步改善迹象（跌幅环比缩窄了 1pct），不外与卖方预期弥散一致，不好也不坏。

2、但核心机算筹画—GMV 本季止跌回升，同比正增长了 1.6%，总算呈现出回暖趋势。集会统计局数据，穿类商品线上销售累计增速从 3 月底的-0.1% 回升到 6 月底的 +1.4%，举座衣饰蹂躏回暖的行业性利好应当孝敬不小。

天然实际 GMV 增速看似比预期的 1.8% 还稍低，但从底层驱动成分上，本季的 GMV 增长的含金量也曾较高的。活跃用户数跌幅从上季的 4% 收窄到本季的 1.8%，订单量跌幅也从环比从 6% 收窄到 2.4%。两个更进攻的 “量” 筹画的树立情况比预期要好。

牵累 GMV 看似比预期稍低，主淌若客单价增幅的缩窄（由 7% 到 4%，应当更多是居品结构的影响）。

3、对应着本季已展现出的测度打算筹画的树立迹象，公司指挥下季度的营收增长区间为 0%~5%，意味着握续 5 个季度收入同比萎缩的阶段终于告一段落，启动重回增长。隐含的预期是 GMV、用户和订单量等筹画会持续树立。

4、毛利上，本季的毛利率持续同比收窄、但幅度下落到仅 0.1pct，好于商场预期。由此可推测，公司应当并莫得较着增涨价钱补贴或扣头。不外毕竟毛利率也曾稍稍走低的，毛利润额同比下滑了 5%。

5、用度端，唯品会本季总测度打算开销为 45.6 亿，同比增长了 6%，比预期多开销了接近 5 亿。用度逆势推广让东说念主或然。

但具体来看，最主要的营销开销同比收窄 3%，比预期开销还略低。其他研发、践约用度也齐是同比下滑，并莫得推广。

问题只出在惩处用度同比不降反增了 4 亿，但据公司通晓注解，绝大部分是因杉杉奥莱技俩加多的股权激发开销。

5、由于因股权激发用度的问题，GAAP 下用度支超预期的推广，导致本季测度打算利润为 17 亿，同比大跌 24%，不足预期的 20.7 亿。不错说是本季功绩的最大残障。但筹商到这次股权激发应当仅仅一次性影响，倒也无谓苛责。

海豚投研不雅点：

如前文所述，本季度唯品会的功绩通晓，属于前次很差的功绩打低了基数和预期后，不会更差只可更好的触底反弹。

最进攻的用户和定单量跌幅缩窄，带动 GMV 增长转正。且下季度指挥收入增长转正，预示测度打算筹画会持续树立。这些齐指向唯品会的功绩周期已爬出了最低谷，在进取树立。这即本次功绩传递出的最大利好信号。

其他方面，在增长低迷期，唯品会也遵照住了克制的补贴和用度参预派头，莫得试图以激进的补贴夺回用户和增长。保住毛利率莫得较着下滑，剔除股权激发后的用度也仍在猖狂，利润达标预期，这少许值得详情。（但反过来说，利润端也并没超预期作念的更好之处）。

对唯品会的判断上，行为一个 “小而好意思” 的电商平台，其上风之一等于不会去波及头部平台们一轮又一轮的 “存一火之战”。比拟于京东、阿里等巨头因外卖大战险些打光当季利润，导致近期股价较着承压，唯品会至少不会出现访佛的 “幺蛾子”。

天然硬币的另一面等于，唯品会也无法提供宏大的故事和念念象空间，很猛历程上受制于宏不雅蹂躏尤其是衣饰&好意思妆品类的通晓。因此对公司后续功绩能进取树立到多高，也无需抱有太乐不雅的成见，以行业大盘情况为主要参考。

说到底，唯品会的投资逻辑一直是低估价值股。本季度，唯品会又 “天量” 回购了价值近$3.5 亿的股份，单季就回购了公司总市值的约 4%，且还剩余约$6.5 的回购额度。其平直鼓吹文告一直是中概公司内最握续、可靠的一类。

从近两个季度的趋势看，2025 财年公司的净利润应当只会较前年格外有限地下落，预期为 74 亿傍边。那么公司现时市值对应本年净利润约 8.6x。可见本次功绩后，公司股价和估值齐也树立到了前期高点傍边，体现出了唯品会在敌手深陷 “外卖大战” 时的相对上风。

海豚以为对唯品会，不错以 8x PE 为核心，6x 为安全线，10x 为乐不雅情形，在区间内寻找契机。

以下为财报核心图标：

一、测度打算筹画

二、收入和毛利

三、用度和利润

海豚投研过往【唯品会】征询：

2025 年 5 月 20 日电话会《唯品会（纪要）：期待下半年重回正增长，文告利润的 75% 给鼓吹》

2025 年 5 月 20 日点评《唯品会：再度跌向谷底，这次还有回购托底吗？》

2025 年 2 月 21 日点评《唯品会：哪怕功绩起转机伏，幸有鼓吹文告救场》

2025 年 2 月 21 日电话会《唯品会（纪要）：戮力完好意思 25 年利润正增长》

2024 年 11 月 19 日电话会《唯品会：2025 年会变好吗？》

2024 年 11 月 19 日点评《唯品会：躺平苟住，不念念赢也就不会输》

2024 年 8 月 21 日电话会《唯品会：下半年利润会不会下滑？》

2024 年 8 月 21 日财报点评《唯品会：倾巢之下，只会弱者更弱？》

2024 年 5 月 23 日电话会《唯品会：短期保握严慎，详实鼓吹文告》

2024 年 5 月 23 日财报点评《唯品会：指挥 “放雷”？不怕，有回购救场》

2024 年 2 月 29 日电话会《唯品会：不求多高增长，但会缓缓普及股息》

2024 年 2 月 29 日财报点评《天冬衣贵，唯品会无愧 “小而好意思”》

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