中金发布研报称，初度遮蔽医脉通（02192）予以跑赢行业评级，讨论到公司利润踏实产出，且在手现款亦有望孝敬业务角度价值，予计议价17.50港元（14%上行空间），基于相对估值法，对应估值倍数40x的2025年EV/EBIT，公司是第三方数字医生平台行业翘楚，展望公司25~26年non-IFRS

EBIT隔离为1.83亿元、2.32亿元，CAGR为34%。

中金主要不雅点如下：

医疗产业营销端迎来升级，第三方医生平台有望脱颖而出

传统医药营销举止多以线下阵势为主，疫情扰动、医疗行业都集整顿等要素令药企对线上医疗营销业态蔼然度提高。左证弗若斯特沙利文数据及该行测算，2023年泛数字医疗营销进入占药企营销进入比重约9%（vs

2018年不足1%），该行展望2030年国内基于第三方数字医生平台的数字医疗营销阛阓界限或超百亿元。另一方面，办事手段强化和专科资讯取得是医生进军需求。该行觉得，大致大肆空闲医生用户对专科、客不雅、深度医学资讯和学问取得需求，同期兼顾药企客户精确触达特定计议医生群体、进行生意化营销实行需求的第三方医生平台有望脱颖而出。

医脉通：把合手专科性标签和生意化配合均衡点，迈向更全面的概括医生平台定位

收获于着手修复运营的多款专科临床和科研软件APP器具，公司千里淀遍及执业医生用户，并打造专科、客不雅、严肃的品牌标签。左证公司公告，医脉通2024年注册医生用户数超400万，约占天下执业（助理）医生渗入率约88%。基于雄伟且专科的医生用户群，公司面向药企客户提供数字医疗营销业务，以样子制开展针对具体药品的实行策略制定、医生画像分析、学术执行制作、实行触达、效力评估等系列具体样子责任。该行测算，公司2022-2024年积年与药企开展配合居品数CAGR约33%，中枢数字医疗营销业务不竭高速成长，并不休探索面向药企和医生更丰富的办事，向更概括的第三方医生平台脚色迈进。

阛阓觉得医脉通的生意体系较为容易进入及复制，该行觉得公司的中枢生意壁垒不仅在于恒久积存下的专科医生群体用户粘性，更很好均衡了对该用户群的价值赋能和基于该群体的生意产出收益。

潜在催化剂：药企配合样子数超预期，单个药企客户配合深度不竭强化。

风险领导：药企对线上医疗营销进入意愿可能波动；竞争加重致订单降价风险；医生用户流失风险；新业务发展不足预期风险；流动性风险；行业策略波动风险；与M3配合不畅及利益突破风险。

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